工信部OCS/CPO文件之后：为什么我宁愿等福晶科技回调，也不碰跌了50%的腾景

数据时间戳：2026-06-18 收盘 | 福晶科技 ¥104.47 | 腾景科技 ¥210.82（Asia/Shanghai）。

主要数据来源：东财数据中心、腾讯财经、同花顺、公司年报/季报/投资者关系记录、公开行业资料。本文区分市场事实、逻辑推断和情景假设。

研究性质：本文为公开资料整理与研究分析，不构成任何买卖建议、仓位建议、目标价预测或收益承诺。市场有风险，读者应独立判断。

同一个板块，两个世界

前几天工信部那纸文件下来的时候，朋友圈里有朋友问我：“CPO和OCS被列为国产替代重点了，腾景科技和福晶科技你怎么看？”

这个问题问得挺好的。表面上看，这两家公司确实被放在一个筐里——都做光学上游，都受益于光通信从800G往1.6T甚至3.2T迭代的产业趋势，都跟OCS（全光交换）、CPO（共封装光学）这些市场热词沾边。科创板那几天也确实在涨，6月17日科创50大涨4.69%领跑全市场，整个光学链条都被带了一把。

但当你真正拉开这两家公司的数据看一眼，差距大得有点离谱。

我先说结论，免得你往下翻半天：腾景科技我不碰，福晶科技我在等回调。 这两个标的的问题，不是”涨跌不同”，而是”涨跌背后的东西根本不是一回事”。

这周的日记，我就把这两个标的并排切开，说清楚我为什么这么判断。

腾景科技：一个530倍PE的故事，碰上了最致命的叙事打击

先说腾景，因为它的问题比福晶更直接。

腾景科技（688195）从4月23日的ATH ¥429.09跌到今天的¥210.82，跌了50.9%。如果考虑5月29日10送4转增股本加现金分红的复权因素，复权后ATH约¥306.5，目前仍然跌了约31%。

50%的跌幅，放在一个PE(TTM)还有530倍的公司身上，说实话，一点都不冤枉。

表面原因：CPO量产推迟，政策文件被市场解读为”利好出尽”

6月10日，工信部发布《2026-2028年AI+信息通信创新实施方案》，明确把OCS/CPO、新型光学互连列入国产替代重点。但同一天，SemiAnalysis发了一份报告，指出CPO大规模量产可能要推迟到2028-2029年。

这对腾景科技来说是个很微妙的时刻。市场给它定价的逻辑里，CPO叙事的权重太高了——公司自身CPO光连接器还在”开发验证阶段”，连试样都没完全跑通，但市场已经在按CPO量产给它估值溢价。当SemiAnalysis说量产推到2028年之后，这个估值里最”性感”的部分就被抽掉了。

然后工信部的文件反而有点”利好出尽”的味道——政策确定了方向，但也等于告诉市场：这条路还长，别指望明年就放量。

真正原因：增收不增利 + 估值与业绩的错配

但说实话，CPO延期只是导火索，真正的问题是腾景科技的基本面本身就有硬伤。

看2025年年报：营收¥5.86亿，同比+31.54%，看起来很不错。但归母净利润¥7,061万，同比只增长了1.80%。收入涨了三成，利润几乎原地踏步。 这意味着什么？意味着这个31%的收入增长里，要么成本端在同步放大，要么费用在吞噬利润——不管哪种，都说明公司还没有形成真正的盈利弹性。

拆开来看：光通信收入¥2.99亿（+33.89%），确实是增长最快的主线，但精密光学元组件占主营78.41%，毛利率只有36.74%。更扎眼的是，2025年公司扣非净利只增长了约1.36%。

PE 530倍，对应的是一个利润增长只有1.8%的公司。这个估值的隐含假设是”未来利润会爆发式增长”。但当CPO叙事延期、当2025年实打实的利润数据摆出来，这个假设就变得非常脆弱。

腾景有没有好东西？有，但不够多

公平地说，腾景科技不是一无是处。它OCS方向的YVO4钒酸钇晶体已经量产，二维准直器阵列也有$12.8M的客户订单确认——这些是真实的、可验证的业务进展。问题是，这些OCS相关的收入现在整体体量还太小，不足以撑起一个530倍PE的估值。

技术面上也不好看。6月17日那根从¥229.85到¥210.82的K线，收盘低于开盘，成交量萎缩，形成了一个Bearish Harami形态。在已经跌了50%之后出现这种信号，我不认为这是”底部确认”，更像是”多头力量已经耗尽，连反弹的成交量都跟不上了”。

腾景科技的症结就是：CPO这个最大的叙事挂钩已经松动了，而基本面的利润拐点还没有出现。530倍PE下面，任何风吹草动都可能变成又一个20%的下跌。

所以我的态度很明确：不碰。不是”等跌更多再买”，是”在利润拐点出现之前，这个估值下不去手”。这是纪律问题，不是价格问题。

福晶科技：好公司，但好公司也需要好价格

再说福晶科技，这是个让我心情更复杂的选择——因为公司质地真的好，但价格位置让我犹豫。

福晶的护城河：不是”有竞争优势”，是”全球垄断”

福晶科技最核心的壁垒，是LBO（三硼酸锂）和BBO（偏硼酸钡）非线性光学晶体的全球市占率超过80%。

80%的全球份额是什么意思？这不是”行业龙头”四个字能概括的。这是”垄断级护城河”——全球光通信、激光加工、科研设备如果要买这类晶体，绕不开福晶。这种垄断不是靠政策保护堆出来的，是靠几十年材料生长的工艺积累、靠晶体良率和尺寸的工程壁垒垒出来的。

2025年年报的数据也验证了这一点：营收¥11.58亿，归母净利润¥2.79亿，毛利率44.93%，ROE约14.5%。PE(TTM)约160倍——当然还是贵，但跟腾景的530倍相比，这个价格对应的资产质量高了一个数量级。

福晶的增长线不是”故事”，是”已验证”

真正让我对福晶高看一眼的，是它的子公司至期光子。

至期光子2025年营收¥1.67亿，同比增长119.81%。净利润¥4,000万——这是这家子公司首次扭亏为盈。

一个子公司从亏损到赚钱，这不是”市场预期”，这是已经发生的事实。而且这个增长方向很清晰——法拉第旋光片（Faraday rotator），是1.6T/3.2T光模块隔离器的关键材料。光模块速率每翻一倍，隔离器的需求就会升级，对应的旋光片价值量和门槛都会提升。南屿厂房已经在Q2投产——这不是ppt上的规划，是产能已经落地。

5月28日有22家机构集中调研（东吴、天风、南方基金等），机构关注度也在上升。融资余额从6月10日低点¥19.51亿回升到了6月16日的¥21.18亿——资金面在好转。

跟腾景最大的区别是：福晶的增长故事有一个80%全球份额的垄断业务兜底，而不是纯粹依靠CPO/OCS概念叙事。 这意味着即使光通信领域出现技术路线摇摆或量产推迟，福晶还有激光、科研、半导体设备等基盘业务撑着。

福晶的问题：反弹已经走了一大段

但福晶科技有一个很现实的问题，也是我今天给出”等回调”判断的原因。

福晶的ATH是5月14日的¥124.60。6月10日调整低点是¥86.50，从高点跌了30.6%。从那个低点到今天¥104.47，已经反弹了20.7%。

我简单拉一下：从¥86.50反弹到¥124.60（回到ATH）的完整路程是38.1元的空间。现在已经走了约18元，走了约47%的反弹路程。

更关键的是，¥105这个位置在技术面上是个阻力区——6月17日那根K线盘中最高¥104.73，收盘¥104.47，出现了一根上影线。连续3日放量上涨之后到了这个位置出现上影线，至少说明105附近卖压不轻。

我不是说福晶科技接下来一定会跌。我是说：从¥104往里追的回报/风险比例不够好。 如果回调到95-100区间再考虑入场，安全边际会好很多；如果直接往上走不回头，那就等Q2业绩预告（7月窗口）作为下一个验证点再重新评估。如果回调到95附近，那从ATH总回撤约24%，技术面也会好很多。

两根线拉在一起看，结论很清楚

我列一个表格，不是为了”评分”，是为了让自己看清楚这两家公司到底在买什么：

两条不同的资产，面临同一个市场环境，但走到今天的位置，决策方向应该完全不同。

如果有人一定要在这个方向里配仓位，福晶科技是更合理的选择。 它不是”更安全”（160倍PE也不安全），而是”底层资产质量更高、叙事风险更低、验证路径更清晰”。但”更合理”不等于”现在就该买”。Price matters——¥104的位置，在我看来是不够舒服的。

场景推演：接下来我看什么

福晶科技

• 乐观场景：7月Q2业绩预告超预期，南屿量产公告落地，法拉第旋光片订单持续放量。如果价格能在7月之前回调到95-100区间，那就是一个值得认真考虑的机会窗口。
• 中性场景：价格在100-105之间横盘整理，等催化剂。这种情况下我会保持观察但不加仓。
• 悲观场景：光通信板块整体降温、融资盘降杠杆、至期光子Q2增速低于预期。如果价格跌破¥86.50的前低，那反弹逻辑就破掉了，需要重新评估。

腾景科技

• 我目前没有参与腾景的计划。非要设一个观察点的话，我最关心的是：什么时候利润增速能和收入增速匹配？ 如果后续季报出现收入增30%、利润增20%以上的结构改善，那530倍的PE至少有了一个可以讨论的锚。在此之前，我觉得不需要纠结”跌了50%是不是便宜了”——跌了50%之后还有530倍PE，那跌之前是什么定价，你品。

最后多说两句

最近跟几个朋友聊，感觉市场对CPO/OCS这个方向的情绪在6月10日前后出现了明显的转折。从”这是明年就能量产的东西”到”可能要推到2028-2029年”，这个预期调整不是一两天能消化完的。

但换个角度看，产业趋势仍然是确定的。不管是CPO、OCS还是NPO，光通信从机柜间往芯片级推进的方向不会变。问题只是中间谁能真正赚到钱，以及市场给这些赚钱能力定了什么价。

福晶有垄断兜底，腾景还在等利润拐点。这是我的两个基本判断。至于什么时候出手，那是下一个阶段的事了。

数据来源与风险提示

主要数据来源：

• 腾景科技2025年年度报告、2026年投资者关系活动记录表。
• 福晶科技2025年年度报告、2026年投资者关系活动记录表。
• 至期光子经营数据来源于福晶科技公开披露。
• 工信部《2026-2028年AI+信息通信创新实施方案》（2026-06-10）。
• SemiAnalysis报告（2026-06-10）。
• 东财数据中心、腾讯财经、同花顺行情数据（截至2026-06-18收盘）。
• 福晶科技5月28日机构调研信息（22家机构参与，含东吴、天风、南方基金等）。

关键风险提示：

• 腾景科技：530倍PE对应极低的利润增速（2025年仅+1.80%），存在估值与业绩持续错配的风险。CPO光连接器仍处开发验证阶段，量产时间、良率、客户认证均存在不确定性。OCS相关订单虽有所披露，但收入体量和持续性仍需验证。股价已从ATH下跌超过50%，但仍不意味着”便宜”。
• 福晶科技：160倍PE仍然处于较高水平，从¥86.50低点反弹20.7%后位于阻力区附近，存在回调风险。LBO/BBO虽为全球垄断产品，但高端光通信需求波动和下游客户集中度仍是潜在风险。至期光子扭亏是事实，但未来增速能否持续需要逐季验证。南屿量产爬坡、汇率波动、海外贸易限制等因素均可能影响盈利兑现。
• 行业风险：CPO/OCS技术路线仍处早期，技术迭代、量产节奏、下游采纳速度均高度不确定。A股光通信板块交易拥挤度较高，融资盘集中，板块整体回撤风险不容忽视。
• 政策风险：工信部政策文件确定了方向，但具体落地时间、支持力度、执行节奏可能与市场预期存在差异。

免责声明：本文仅为个人投资研究日记，基于公开资料整理与分析，不构成任何形式的投资建议、买卖建议、仓位建议、目标价预测或收益承诺。文中涉及的所有个股、行业、技术面判断均为研究性质讨论，不代表推荐买入或卖出。市场有风险，投资需谨慎，读者应结合自身情况独立判断。过往分析和表现不代表未来结果。