腾景科技688195深度研究：AI光通信上游光学元件、易中天映射与NPO/CPO路线分歧

数据时间戳：2026-06-10 22:30:00+08:00（Asia/Shanghai）。

主要数据来源：腾景科技2023-2025年年度报告、2025年半年度报告、2026年投资者关系活动记录表、公司公告、公开行情数据及公开行业资料。本文区分公司披露事实、产业链推断和情景假设。

研究性质：本文为公开资料整理与研究分析，不构成任何买卖建议、仓位建议、目标价预测或收益承诺。市场有风险，读者应独立判断。

核心结论：这不是简单的“CPO概念股”

腾景科技（688195.SH）更准确的定位，不是一个单纯的“CPO概念股”，而是一家位于AI光通信上游的精密光学元组件供应商。它的基本盘是滤光片、透镜、棱镜、准直器、晶体材料、光纤器件和光测试仪器；它的变化，是收入结构正在向高速光模块、OCS光交换机、海外高毛利客户和下一代光互联路线迁移。

这家公司最值得跟踪的地方有三点：

1. 光通信收入已经成为第一大应用方向。2025年光通信收入2.99亿元，占主营收入约51%，同比增长33.89%。
2. OCS方向证据更实。公司披露大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体、二维准直器阵列已有订单和量产进展，这是比单纯CPO叙事更可验证的业务线索。
3. NPO/CPO更多是中长期路线映射。CPO光连接器仍处开发验证/试样阶段；NPO在公司年报中属于行业技术路线，公司未披露单独NPO收入。

因此，对腾景科技的研究判断应保持“中等偏积极、持续验证”：收入端的产业链弹性已经出现，但2025年营收高增、利润低增，说明景气尚未充分转化为股东收益。

业务底座：光模块和光交换背后的精密光学元件商

腾景科技主营三类产品：精密光学元组件、光纤器件、光测试仪器。公司产品主要应用于光通信、光纤激光，也延伸到科研、生物医疗、半导体设备、消费类光学等领域。

从产业链位置看，它处在光通信链条的上游：

精密光学元件/晶体材料/光纤器件
        ↓
光引擎、光模块、WSS/OCS光交换系统
        ↓
数据中心、AI智算中心、云计算、通信网络

这类上游器件的特点是：单品价值量不一定最高，但客户认证周期长，对精度、可靠性、一致性要求高。一旦进入头部客户供应体系，粘性较强；但如果产品通用化程度高，也会面临客户多供、降价和替代风险。

营收结构：光通信拉动收入，利润弹性仍需验证

2025年公司营业收入5.86亿元，同比增长31.54%；归母净利润7061.64万元，同比增长1.80%；扣非归母净利润6725.98万元，同比增长约1.36%。这组数据的含义是：收入端已经进入高景气链条，但利润端尚未同步放大。

按产品看，精密光学元组件仍是绝对主业。

精密光学元组件占比接近八成，是公司收入与利润的主线。光测试仪器增速最高，主要与GouMax等业务整合和光通信测试需求有关，但基数仍小。

按应用领域看，公司正在从传统光纤激光为主，转向光通信牵引。

2023年光通信曾受下游去库存影响下滑，2024-2025年受AI算力、高速光模块、OCS等需求拉动明显修复。新兴应用包括半导体设备、生物医疗、消费类光学等，连续三年高增，是第二条值得跟踪的成长线。

地区结构也有一个重要信号：海外业务毛利率显著更高。

海外毛利率比国内高约19个百分点。如果海外收入占比继续提升，理论上有利于综合毛利率；但这仍需看客户结构、产品结构、汇率和贸易限制，不能简单外推为利润率必然上行。

客户链条：可以确认苏州旭创相关性，不能泛化为“绑定易中天”

A股市场所谓“易中天”，是新易盛、中际旭创、天孚通信三家光模块/CPO链条公司的谐音合称，与学者易中天无关。市场关心腾景科技，是因为它处于光模块和光互联上游，且公司披露客户中出现了苏州旭创。

根据公司2025年报，公司在光通信领域与全球主要光模块厂商建立合作关系，包括Lumentum、Coherent、光迅科技、苏州旭创等。苏州旭创对应中际旭创产业链主体之一，因此可以说腾景科技与中际旭创链条存在披露层面的客户相关性。

但必须划清边界：

• 可以说：公司披露客户包括苏州旭创，因此与中际旭创链条存在一定相关性。
• 不能说：公司直接供货新易盛、天孚通信。
• 不能说：公司是“易中天核心供应商”。
• 不能说：“易中天”放量必然带动腾景科技业绩爆发。

客户集中度方面，2025年前五大客户合计销售2.80亿元，占营业收入47.82%。年报中客户名称以“客户一至客户五”匿名披露，无法把具体收入映射到某一家光模块龙头。

集中度下降是好事，说明客户结构可能在改善；但前五大客户仍接近一半收入，客户压价、订单波动、供应商切换仍是核心风险。

OCS、CPO、NPO：三条路线对腾景科技的含义不同

市场容易把OCS、CPO、NPO混在一起讨论，但对腾景科技来说，三者的证据强度和业绩含义并不一样。

OCS：当前证据最实

OCS是全光交换机方向，核心是用光路交换降低AI集群中数据交换的能耗和时延。腾景科技在2026年投资者关系记录中披露，公司可为OCS整机厂商提供二维准直器阵列、大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体等产品；大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体已开始量产，二维准直器阵列也取得客户重要订单。

这是公司当前最可验证的AI光互联增量方向。它不是简单的“概念映射”，而是有产品、客户验证和订单进展的线索。但文章仍需保持克制：公司没有披露OCS单独收入、毛利率和客户持续订单，因此不能直接推导业绩爆发。

CPO：技术储备阶段，不能当成当期利润主线

CPO，即共封装光学，是把光引擎与ASIC更紧密地集成在同一封装或基板中，目标是把电气互连距离压到毫米级，降低功耗、时延和信号损耗。

腾景科技已披露CPO光连接器开发项目，2025年报显示相关项目处于试样阶段；公司投资者关系记录也提到CPO光连接器正在开发验证中，量产进度取决于客户验证和项目进展。

这说明公司有CPO技术路线储备，但尚不能写成“CPO已经量产放量”或“CPO已贡献确定收入”。对腾景科技而言，CPO是中长期期权，不是当期确定性利润池。

NPO：行业路线映射，不是已披露收入项

NPO，即近封装光学，是介于传统可插拔光模块与CPO之间的过渡路线。它把光引擎放到更靠近ASIC的位置，缩短信号路径，同时保留一定模块化和可维护性。相比CPO，NPO良率、维护和量产难度更友好，因此在2026-2027年更可能成为工程上优先落地的方案。

如果英伟达或云厂商因为良率、维护、成本等问题优先采用NPO，而不是一步到位CPO，这对腾景科技不一定是利空。原因是NPO仍然需要大量精密光学元件、准直器、滤光片、透镜、FAU、光耦合和测试能力，而这些更接近腾景科技已有产品体系。

不过，NPO目前在公司披露中更多属于行业技术路线。公司未披露单独NPO收入，也未披露明确NPO订单。因此更稳妥的表述是：NPO放量可能延长高端光模块和上游精密光学元件的需求窗口，但腾景科技能否受益，需要后续客户订单和收入确认验证。

NPO优先于CPO，对腾景科技是利好还是利空？

从短期产业兑现看，NPO优先更偏利好。CPO对良率、先进封装、散热、测试和维修的要求极高，若量产节奏推迟，反而会延长传统可插拔、LPO、NPO等过渡方案的生命周期。腾景科技的精密光学元组件和高速光模块上游产品，正处在这类过渡路线仍需大量使用的环节。

NPO与CPO对光学元件的需求有共同点，也有差异：

简化理解：NPO更像“高级版可插拔光模块”，CPO更像“封装级重构”。前者更容易让腾景科技已有产品接入需求，后者一旦成熟会提升高精度连接和耦合价值量，但兑现路径更长、更二元。

因此，若Rubin Ultra等平台阶段性选择NPO，而非直接大规模采用CPO，对腾景科技更像“延长成熟产品窗口期”，而不是技术路线落空。真正需要警惕的是：市场如果提前把公司按CPO量产来定价，而公司实际仍处验证阶段，就会产生估值与业绩错配。

市场环境：产业趋势强，但交易拥挤度也高

AI算力硬件仍是A股科技成长的核心主线之一。政策层面，算力网络、数据中心、人工智能+、算网协同都支持光通信需求增长。产业层面，800G/1.6T高速光模块、OCS、CPO、NPO等路线共同推动光互联从机柜间、数据中心间，逐步向更短距离和更高密度演进。

但市场层面也要看到另一面：光模块、CPO、AI硬件链条交易热度已经很高，“易中天”行情本身有明显的拥挤交易属性。对腾景科技这种上游弹性品种来说，产业叙事扩散时会获得估值溢价；但一旦光模块龙头回撤、融资盘降杠杆、或者海外AI链条出现扰动，上游小市值标的也可能承受更大波动。

这就是为什么本文不把腾景科技定义为“确定性高成长”，而更适合定义为“AI光通信上游细分跟踪样本”。

需要继续验证的七个指标

后续跟踪腾景科技，重点不是看概念热度，而是看以下指标能否持续兑现：

1. 光通信收入增速、收入占比与毛利率变化。
2. 精密光学元组件、光纤器件、光测试仪器三类产品毛利率。
3. OCS相关YVO4、二维准直器阵列订单、量产与收入披露。
4. CPO光连接器是否从试样/验证进入客户认证、小批量或量产。
5. 前五大客户占比是否继续下降，是否伴随毛利率改善。
6. 海外收入占比、海外毛利率、汇率和贸易限制变化。
7. 营收增长与扣非净利、经营现金流、应收账款周转是否匹配。

其中最关键的反证条件是：如果后续公司光通信收入增速放缓，OCS订单不能连续，CPO长期停留在验证，且收入增长继续无法转化为利润增长，那么市场赋予公司的AI光通信溢价就需要重新评估。

结语：产业链位置有吸引力，但不能跳过验证

腾景科技的吸引力在于，它不是直接卷入光模块整机价格战的公司，而是处在光通信上游的精密光学元件、晶体材料、光纤器件、光测试环节。AI算力、OCS、NPO、CPO都可能提高对高精度光学元组件的需求，公司也已经披露了苏州旭创等光模块客户和OCS相关订单/量产线索。

但克制同样重要。2025年公司营收增长31.54%，归母净利只增长1.80%，说明收入景气尚未充分变成利润弹性。CPO仍在开发验证，NPO未披露单独收入，“易中天”关联也只能确认到苏州旭创/中际旭创链条的披露相关性，不能泛化为对三家公司的全面绑定。

更稳妥的结论是：腾景科技值得作为AI光通信上游光学元组件公司持续跟踪；真正决定其长期价值的，不是市场给它贴上多少技术路线标签，而是OCS、CPO/NPO相关产品能否从验证线索变成可持续收入、毛利和现金流。

数据来源与风险提示

主要数据来源：

• 腾景科技2023年、2024年、2025年年度报告。
• 腾景科技2025年半年度报告。
• 腾景科技2026年投资者关系活动记录表。
• 公司公告、交易所披露文件、公开行情数据及公开行业资料。

风险提示：

• 客户匿名披露，无法验证具体客户收入贡献。
• 从苏州旭创外推至“易中天全面受益”存在过度推断风险。
• OCS订单和量产进展仍需持续收入确认验证。
• CPO光连接器仍处开发验证阶段，存在客户认证、良率、成本和量产节奏风险。
• NPO目前主要是行业路线映射，公司未披露单独NPO收入。
• 2025年收入增长未充分转化为利润增长，费用、折旧、研发和产能爬坡可能继续压制净利率。
• AI光通信、CPO、光模块链条交易拥挤，估值和题材波动可能先于基本面兑现。
• 海外客户需求、汇率、贸易限制、出口管制、客户认证节奏均可能影响公司业绩兑现。

免责声明：本文仅为公开资料整理与研究分析，不构成投资建议，不提供买卖建议、仓位建议、目标价预测或收益承诺。市场有风险，投资需谨慎，读者应结合自身情况独立判断。